Российский университет дружбы народовИнститут гостиничного бизнеса и туризма презентация

В.И. Дихтяр Обзорная лекция по дисциплине ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Государственный экзамен

Содержание Основные принципы, цели и функции управления финансами фирмы в условиях финансового кризиса. Коэффициентный анализ финансовой деятельности фирмы. Оборотные средства и рабочий капитал: анализ и экономическая интерпретация. Систематические и несистематические риски. Модель стоимости капитальных активов (CAPM). Оценка рыночной цены акций и облигаций. Средневзвешенная стоимость капитала. Условия для слияний и поглощений компаний.

 Основные принципы, цели и функции управления финансами Ф в условиях F-кризиса FM  {концепции, правила, методы выработки и принятия ŘF и ŘĨ } ŘĨ : куда вложить Ӎ  Āreal  все, что принадлежит и является условием Ą(Ф)  Ś: ПĨ ŘF: где взять Ӎ приобрести Ā, приносящие Ý  ĀF  совокупные обязательства Ф Ą(Ф)  система денежных потоков {V +i , V -j} в виде собственного СА и заемного Сδ капитала

Цикл движения денежных средств

Правила ĀF имеют стоимость лишь тогда, когда они соответствуют Āreal F(Ф) и Ą(Ф) тесно связаны между собой: F-структуру Ф формирует Ą(Ф) π   Аритмия в цикле движения денежных средств  F-неустойчивость F-управление базируется на концепции ω(Ф)

Финансовые рынки (μF)

Классификация μF валютный: валютные сделки  B + др.учреждения денежных средств: Ā (T погашения  1 года) золота: B и специализированные Ф капитала: аккумулирование и обращение Cf и долговых обязательств Ḻ μС = μŚ + μК ценных бумаг: μŚ

Рынок ценных бумаг μŚ

Стоимость Ф Прибыль π  сумма, которую рассчитывает бухгалтер на конец отчетного периода Денежный поток {V +i , V -j}  движение средств в реальном t π  {V +i , V -j} Стоимость фирмы ω(Ф) = ω(Ý +) - приведенная стоимость будущих Ý +(Ф)  F-управление

Роль финансов (‽ F-кризис) ↑ γ  совершенствование τ + ╧ḣ  аккумулирование ŔF за счет Ý(Ф) и средств μF Нестабильность Ẽ, ↑ инфляции, неустойчивость %-ставок  ŘǪ по управлению F-потоками Δ налогового законодательства  оптимизация налогооблагаемой базы и платежей Избежание банкротства и крупных F-неудач Устойчивые темпы роста Ẽ-потенциала Ф Обеспечение рентабельной Ą и платежеспособности

 Коэффициентный анализ финансовой Ą(Ф) Основное балансовое уравнение Ā = Ḻ + CA ĭ на определенный T (< 1 года)  статичность Аналитический баланс: статьи группируются Классификация статей: Āс – текущие и Ā f – фиксированные Ḻ и CA CA = чистые Ā = Ā - Ḻ

Ý, π, VN отражают появление новых Ā в ĄĨ π = ÝN , π = Ý - É Ý и É финансируются за тот T, когда они имели место, независимо от фактического движения Ӎ отчет о движении Ӎ  VO + V I + V F + V в/ставки = V N

Коэффициенты Доходности: ý(Ā) = Ý/Ā, ý(С) = Ý/С, ý(S) = / S Оборачиваемости: t' (Ā ) = S/Ā Ликвидности l'с = Āс / Ḻс [2 : 1]: платежеспособность Ф F-устойчивости s'(..): СА ↔ СK

ý(Ā): ý(S)  t'(Ā) (метод Дюпона)  Две дилерские Ф торгуют автомобилями Ф1 – крупная:  оборот и  р, Ф2 – небольшая:  оборот и  р Обе Ф способны иметь одинаковую ý(Ā) 

l'(..): способность платить по Ḻс  l': t(погашения) < T «высокие» Ā, соотнесенные с Ḻс высокая доля Āс = Ӎ, ĀD Āс = Ӎ  то, что обращается в Ӎ в течение года Ḻс = краткосрочные обязательства долги, которые возникли из-за получения Ā Ŕ: потреблены в ходе Ą, но не оплачены на отчетную дату

s'(..): леверидж, F-устойчивость, структура С l'(..)  Ḻс  s' (..)  Ḻf способность Ф выполнять обязательства долгосрочного характера характеризует структуру капитала s' (долга) = Ḻf / Ā s' (левериджа) = δ / СА

Формула Дюпона ý(СА) = πN/CA = (πN/S) * (S/Ā) * (Ā/C) = y1 * y2 * y3 y1 – маржинальная прибыль (маржа) ý(N ) у2 – оборачиваемость активов t'(Ā) у3 – финансовый леверидж s'LV Три рычага управления: манипуляция р  É давление на производительность Ŕ изменение структуры С (соотношение Ḻ  СА)

 Оборотные средства и рабочий капитал: анализ и экономическая интерпретация

Āс: Ӎ и F-вложения на всех счетах и в кассах Ф валютные остатки пересчитываются по текущему курсу остатки Ӎ на заблокированных счетах не учитываются краткосрочные F-вложения: учитывают В-депозиты, В-векселя, облигации b .. (только ликвидные)

Ḻс Kс + Kf (погашение в ближайший год) КD = кредиторская задолженность (счета к оплате): вследствие получения K(товарных) от Λ Начисленные затраты É: текущий + прошлые T, не оплаченные на t0 ω(все неоплаченные, но потребленные Ŕ) даже при отсутствии документов Долг перед бюджетом: Tx, не оплаченные на t0

Экономическая интерпретация СТ СТ > 0  Āс > Ḻс  ликвидные Ā > Ḻс можно вернуть долги без продажи Āf или  Ḻf и СА СТ < 0  Āс < Ḻс  Ф вынуждена продавать Āf или  Ḻf и СА  СТ < 0   вероятность (проблемы К)   ликвидность Ф

Рабочий капитал СW  CT ĀNс = Āс – Āс: не потребляются в ходе Ą напрямую  Ӎ: в обмен приобретается ḣ для потребления краткосрочные F-вложения: обращаются на μF  ḺNс = Ḻс - Ḻс: не потребляются в ходе Ą напрямую  Kс и займы: не связаны с потреблением Ŕ, т.е. с ḾǪ СW = ĀNс - ḺNс

Экономическая интерпретация CW CW  потребность в F(Ąс ) ĀNс  F для поддержания Ā(Ąс) ḺNс  Ā (финансируемые за счет Ąс) CT: ликвидность Ф (не отражает потребность в F(Ąс)) СW: потребность в F(Ąс ) (не отражает ликвидность Ф)

 Систематические и несистематические риски. Модель стоимости капитальных активов (CAPM) Принципы формирования ПĨ покупка а(Ф)  ρ: ýr < ýe  Δý – мера ρ(Ĩ) ↑ неопределенность результата Ĩ  ↑ ρ(Ĩ) неопределенность: изменчивость, колеблемость (вариация) курса и доходности а

Пример Динамика a1( промышленных Ф) (вверху) и a2(банков) (внизу) в РФ 1996 г.

Причины Δý Общеэкономические : влияют на µ в целом (правительственная , колебания курса ..)  = ρµ (не поддается диверсификации) Специфические: для отрасли(Ф): особый режим приватизации, Ḍ(ḣ), цикличность, стадия развития отрасли .. для самой Ф или осуществляемого ею Ŋ(Ф): аварии, реорганизации, иные Ř, Δ директоров, дивидендная .. = ρd (поддается диверсификации)

П = {a} случайные колебания отдельных a частично взаимопогашаются  ρd ↓ и начиная с некоторого количества становится пренебрежимо малым  хорошо диверсифицированный П ≡ П0  П0 на развитом µ: в существенной доле 25-30 видов Á(Ĩ)

Динамика a обще-ẽ + специфические тенденции ρµ + ρd

Диверсификация

П: ↑ q(a)  Δρ

Измерение ρµ: бета-фактор ≡ β Разные а по-разному реагируют на ρµ  ρµ(а)  ρµ

Интерпретация ρµ(а) µ в целом:  = 1 безрисковое вложение:  = 0 (а) < 1  ρµ(а) < ρµ (а) > 1  ρµ(а) > ρµ

Определение (a)  = (а) ≡ коэффициент регрессии в уравнении: ýа = α + β ýµ + ε, y = a + bx y - доходность конкретной а → ý(а) х - среднерыночная доходность → ýµ ε – СВ (ошибка линейной модели)

Замечания по а не выплачиваются дивиденды  темп прироста курса а = ý(a) темп прироста β(µ) = ýμ Для отдельных ŊĨ и некотируемых ценных бумаг β принимается на основе: среднеотраслевых данных или данных по Ф-аналогам, имеющим котировку на μ и занимающимся сходными видами Ą

Модель стоимости капитальных (долгосрочных) активов (САРМ)  оценка требуемого уровня ý(П): диверсификация → избавиться от ρd + получить определенный уровень ý как вознаграждение за ρµ ставки дисконта Ŋ, базируясь на ρµ  ключ к сопоставлению Ŋ различных классов

ω(CA) DGM  ? какую ставку выплачивает Ф за пользование СA ҏ(a) - μ-стоимость  ý ρ = (đ / ҏ) + g g  постоянный темп прироста đ đ  ожидаемый дивиденд на следующий Т ý ρ  ставка альтернативной доходности с таким же уровнем ρ

Как зависит требуемый уровень ý на вложенный С от ρµ ? Ĩ является безрисковой   = 0, ý = ý0 Ĩ имеет такой ρ, как μ в среднем   = 1, ý = ýμ Зависимость от ρµ линейная: ρ (т.е. -фактор)   требования к ýe

Линия рынка ценных бумаг ýe = ý0 +  *(ýµ – ý0)

Альфа-фактор  мера недооцененности ценной бумаги или П в фундаментальном анализе показывает насколько ý µ(Ĩ) > < ỳe  > 0  ценная бумага недооценена  занять длинную позицию  = 0  ценная бумага адекватно  < 0  ценная бумага переоценена (уровень вознаграждения за ρ не соответствует величине ρ)  короткая позиция

 Оценка рыночной цены акций и облигаций Временная стоимость Ӎ VT = V0(1+r) r  ставка доходности на ед. времени  ставка дисконта  требуемый уровень доходности V0  начальная сумма VT  наращенная сумма r = ( VT - V0)/ V0 (процентная ставка) d = (VT - V0)/ VT (учётная ставка)

Сопоставление результатов F-операции Ставка  отношение приращения ΔV0 (процентных денег) к базовому капиталу СB процентная: СB = V0 учетная: СB = VТ

Облигации b  ценные бумаги именные или на предъявителя выпускаемые Ф подтверждающие ссуду Ӎ инвестором эмитенту дающие право на участие в π эмитента: обычно в виде fix % от номинальной ω0(b)

Акция a = титул собственности đ : не гарантированы, зависят от π и решения по распределению получение части имущества в случае ликвидации эмитента Привилегированные акции а+ đ (a+) фиксирован : % от номинальной ω при ликвидации обязательства по a+ выполняются раньше, чем по a

Чистая приведенная стоимость NPV W = -V0 + V1 / (1 + r) + ...+ Vn /(1 +r)n Цена купонной облигации p(bq ) ý по V = требуемой r  V – = V+ p(bq ) = ω0 * r * Аni+ ω0 / (1+i)n ω0 – номинальная стоимость r – ставка купонной доходности Аni – функция аннуитета i – требуемый уровень доходности п – срок облигации до погашения

Модель DDM (a+) a+: đ по фиксированной ставке, T - неограничен p(a+) : Ý > допустимого (при заданном ρ )  разовый платеж компенсируется Σ đ (дискнтр) p(a+) = đ / ý ý  ставка доходности по альтернативному вложению с таким же уровнем ρ [Dividend Discount Model]

DGM (модель Гордона) p(a) = đ / (yρ - g) g  постоянный темп прироста đ đ  ожидаемый дивиденд на следующий Т ýρ  ставка альтернативной доходности с таким же уровнем ρ [Dividend Gordon Model]

 Средневзвешенная стоимость капитала. Условия для слияний и поглощений компаний Средневзвешенная стоимость С(Ф) WACC = W =  Wj × kj kj  средняя стоимость (рыночная) единицы капитала Wj (например, зависит от ρj) Wj = Сj /С = удельный вес суммы Сj в общей рыночной оценке суммы С(Ф) [weighted average cost of capital]

Оценка Ђ(Ф) Ŋ прямых Ĩ в а реструктуризация в форме слияния, присоединения, создания финансово-промышленных групп, холдингов, передачи пакетов а в залог, размещения ценных бумаг на первичном μ  определить (С), особенно если ценные бумаги не котируются на μ

Условия слияния и поглощения присоединение поглощаемой Ф1 к поглощающей Ф консолидация  объединение Фi с созданием нового юридического лица образование холдинга  приобретения пакетов а(Фi ) с целью контроля

Виды слияния вертикальные: Ф + (ξ  Λ) горизонтальные: одинаковые виды Ђ  контроль над μ конгломерационные: разные виды Ђ  диверсификация (трудности управления разнородными подсистемами) Существенное влияние: законодательная среда

Эффект от слияния и поглощения диверсификация: ρ (различный профиль Ą) синергизм: Š-эффект (свойства системы > суммы свойств элементов) замещение: контроль имеющейся Ф > создание ╧Ф дополнение: Š (поглощающее Ф) восполняет недостающие элементы улучшение F-положения: Δ Ŝ(C), Δ ý(Ā),  μ(a) и льготы по Tx

Факторы при слиянии и поглощении Законодательная и макроэкономическая среда: налогообложение, политическое положение, γ, отраслевые факторы Уровень организации и управления: Q и гибкость ŠḾ, μ-позиция, состояние Ŕ, τ, трудовые Ŕ .. F-состояние Ф1: уровень ý, F-положение, страховые гарантии на Ā(Ф)

Целесообразность слияния и поглощения  оценка (Ф1): max ҏ приобретение Ф1 требует меньших Ĩ  покупают нет  от сделки отказываются