Современный фондовый рынок презентация

Современный фондовый рынок Семенкова Е.В. профессор, д.э.н.

План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов.

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг

Россия – слабое звено кризиса Спад реального ВВП в 1 кв. 2009 на 10% к уровню 1 кв. 2008 года – худший показатель среди развитых и развивающихся стран за исключением Украины. Падение производства определяется ценой на нефть и кризисом на рынке заемного капитала. Падение курса рубля не только не приводит к импортозамещению, но и способствует существенному удорожанию внутренней продукции.

Характеристики российского рынка ценных бумаг Сильная зависимость котировок акций от цены на нефть (147 долл./баррель в июле 2008 и 32 долл./баррель в декабре 2008 – высокая волатильность российского рынка). Недооценненость акций на российском фондовом рынке

Эффективным считается рынок, на котором рыночная цена определяется путем непредвзятой оценки истинной ценности инвестиции. Эффективным считается рынок, на котором рыночная цена определяется путем непредвзятой оценки истинной ценности инвестиции.

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Объем рынка Низкая ликвидность рынка Низкий free float акций российских компаний Отсутствие закона об инсайдерской информации и манипулировании на отечественном рынке акций

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Низкий free float акций российских компаний

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Частные инвесторы

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Инсайдерская деятельность на рынке ценных бумаг Инсайдерская информация – точная по своему характеру информация, которая не была обнародована, касающаяся одного или нескольких эмитентов или какого-либо события и способная оказать существенное влияние на котировки ценных бумаг. Инсайдер – лицо, которое имеет доступ к инсайдерской информации. Инсайдерская деятельность – совершение операций на рынке ценных бумаг с целью извлечения выгоды при обладании инсайдерской информацией.

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Использование инсайдерской информации при повышении долгосрочного рейтинга России (27.01.2004)

Введены поправки в Уголовный и Уголовно-процессуальный кодекс по трем группам нарушений: Нарушение порядка учета прав на ценные бумаги Препятствие правам владельцев ценных бумаг (6 лет) Манипулирование ценами (7 лет) Отдельно прописана ответственность СМИ за распространение информации, способной повлиять на динамику рынка даже в части экспертных мнений.

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Механизмы финансового рынка Прямое инвестирование Косвенное инвестирование

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Виды посредников при косвенном инвестировании:      Инвестиционного типа (взаимные фонды, или паевые или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды)      Депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы).      Контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды). С 1998 года, когда вышел закон о негосударственных пенсионных фондах, все структурные законодательные акты были нацелены на постоянно растущий рынок и пенсионные фонды по итогам каждого года показывали прибыль. В связи с кризисом пенсионная система нуждается в срочном реформировании.

Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг От чего зависит эффективность инвестирования в фонд? Рост рынка, его волатильность Применяемые стратегии (пассивный long-only портфель, стратегия merger arbitrage и т.д.) Накладные расходы – гонорар за управление хедж-фондом фиксированное вознаграждение 1-2% от суммы (медиана 1,5%) +обычно 20% от прибыли

План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов.

Финансовые инструменты отечественного рынка Какие ценные бумаги и на каких рынках существуют ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА Векселя Коммерческие бумаги Репо Депозитные сертификаты ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА         Долевые (акции)         Долговые (облигации)         Гибридные (привилегированные акции, конвертируемые облигации)   ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Создаваемые рынком         Фьючерсы         Форварды, FRAs (соглашения о будущих процентных ставках)         Опционы         СВОПы (SWAPS)         Свопционы (SWAPTIONS) Выпускаемые эмитентом         Варранты         Различные виды прав         Спонсируемые депозитарные расписки

Финансовые инструменты отечественного рынка Регулирование вексельного обращения в России

Финансовые инструменты отечественного рынка Вексельные сделки ----------------------------------------- Регулируется: Единообразным законом о переводном и простом векселе (Приложение №1 к Женевской Конвенции от 07 1930 г. №358) Положение о переводном и простом векселе (Постановление СНК и ЦИК Союза ССР от 07.-8.37 104/134

Энергетики вернулись в своих расчетах к векселям «Автоваз» начал рассчитываться с поставщиками векселями.

Финансовые инструменты отечественного рынка Предъявление векселя к платежу Вексель сроком        На конкретный день        По предъявлении Предъявляются в определенный день, в том случае если он приходится на нерабочий день, то в первый рабочий день, следующий за этой датой.        Во столько-то времени от предъявления        Во столько-то времени от составления В день, когда он должен быть оплачен и в следующие за ним два рабочих дня

Как снизить риски при предъявлении векселя к платежу?         Составить уведомление о предъявлении векселя к платежу в 2-х экземплярах: Первый – векселедателю-акцептанту Второй – с пометкой, что уведомление принято.        Векселедержатель не обязан передавать вексель, но должник должен проверить непрерывность индоссаментов   Если это невозможно, то нотариусом составляется уведомление о предъявлении векселя к платежу. Акт нотариуса о невозможности передать вексель.

Финансовые инструменты отечественного рынка Если срок платежа по векселю пропущен, то векселедержатель теряет все права требования к второстепенным должникам, за исключением плательщика по векселю (векселедателя и его авалиста) /Постановление Высшего арбитражного суда РФ от 3 марта 1998 г. №5581/97 от 17 февраля 1998 года/. Если вексель предъявлен в правильное время и в правильном месте должнику, а тот по каким-либо причинам отказывается платить, то до 12 часов следующего дня в нотариальной конторе составляется протест векселя. Отметка о протесте векселя должна быть на лицевой стороне векселя и содержать: фамилию, имя, отчество нотариуса, указание, что вексель опротестован, дату совершения протеста, номер по реестру. Государственная пошлина при протесте векселя составляет 1% неоплаченной или неакцептованной суммы векселя.

Финансовые инструменты отечественного рынка Коммерческие бумаги (commercial paper) Необеспеченные простые векселя, выпускаемые корпорациями, финансовыми компаниями, банковскими холдинговыми компаниями и различными иными финансовыми институтами. Обычно они продаются с дисконтом. (т.к. процентная ставка по ним не фиксируется). Вторичный рынок по ним не ликвиден.

Финансовые инструменты отечественного рынка Биржевые облигации Федеральный закон от 27.07.2006 № 138-ФЗ «О внесении изменений в ФЗ о рынке ценных бумаг» определяет биржевые облигации как краткосрочные ценные бумаги. Срок исполнения обязательств по биржевым облигациям не может превышать три года с даты начала их размещения. При этом выплата номинальной стоимости и процентов осуществляется только денежными средствами. Так же денежными средствами осуществляется и оплата биржевых облигаций при их размещении. БО могут быть необеспеченными или обеспеченными. В последнем случае в качестве обеспечения может выступать поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия. Не могут выпускаться с залоговым обеспечением.

Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) РЕПО, или соглашение о продаже и обратной покупке (repurchase agreement, известное также как RP), - это одновременная продажа и покупка ценных бумаг с различными датами расчета. Две взаимосвязанные, одновременно заключенные противонаправленные сделки купли-продажи ценных бумаг между одними и теми же контрагентами, в рамках которых по второй сделке (или второй части РЕПО) выкупаются ценные бумаги, эквивалентные бумагам по первой сделке (части РЕПО), по цене, определяемой в установленном при заключении сделок порядке. www.repo-rus.ru

Финансовые инструменты отечественного рынка Нормативная база РЕПО Часть 2 Налогового кодекса РФ Положение о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами от 25 марта 2003 г. №220-П, разработанное ЦБ РФ. Типовой договор НФА по РЕПО (носит рекомендательный характер).

Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) Обратное (reverse), или соглашение о покупке ценных бумаг с обратной продажей (reverse repurchase agreement), - это «зеркальное» отображение РЕПО, т.е. Обратное РЕПО, - это одновременная покупка и продажа ценных бумаг с расчетами по ним в различные моменты времени. Ночное РЕПО (overnight REPO) – до начала следующего рабочего дня. Позволяет эффективно управлять избыточными средствами в случае, когда доступное количество таких средств ежедневно является неопределенным. Срочное РЕПО (Term REPO) – на 30 и более дней Поставочные и беспоставочные РЕПО РЕПО со свободным и ограниченным использованием купленных бумаг в том числе Hold in Custody repo.

Финансовые инструменты отечественного рынка РЕПО (REPO) Трехсторонние РЕПО – РЕПО при участи третьей стороны, берущей на себя определенные гарантийные обязательства РЕПО с фиксированным и «открытым» сроком РЕПО с фиксированными и плавающими ставками, а также индексируемые РЕПО РЕПО, «очищенные» от стандартных «маржевых» инструментов управления рисками (flat repo).

РЕПО с Банком России Один из основных инструментов рефинансирования, на долю которого приходится основной объем ликвидности, предоставляемый банковской системе Биржевое и внебиржевое РЕПО, основным базовым активом по которым служат государственные ценные бумаги и корпоративные еврооблигации ( с 2007 года) Является инструментом денежно-кредитной политики

Финансовые инструменты отечественного рынка Для получения листинга на российских биржах необходимо, чтобы не менее 10% акций принадлежало неаффилированным акционерам. Поэтому Janitar Investments продал 10% ВЭБу по РЕПО.

Финансовые инструменты отечественного рынка Депозитные сертификаты (certificate of deposit (CD)) Также называются срочным депозитом (time deposit), сертификат, выпускаемый банком или сберегательным учреждением и свидетельствующий о том, что определенная сумма денег помещена в депозитарный институт. Депозитный сертификат имеет дату погашения и определенную ставку и может быть номинирован в любой валюте.

Финансовые инструменты отечественного рынка Акции – инструмент корпоративного контроля. Покупка акции означает: Бессрочный вклад в УК акционерного общества Возможность получить деньги продав акции на вторичном рынке или другому инвестору Право голоса Право на часть чистой прибыли – дивиденда Право на информацию Право на получение остатков имущества после ликвидации АО

Финансовые инструменты отечественного рынка Управление собственным капиталом Увеличение капитала Открытая эмиссия акций Размещение прав Выпуск депозитарных расписок

Финансовые инструменты отечественного рынка Эмиссия акций Виды учредительства Способы размещения: открытая подписка (IPO) закрытая подписка конвертация

Финансовые инструменты отечественного рынка Факторы успешного размещения акций Четкая стратегия развития бизнеса Устойчивая позиция на рынке Современная организация управления Рентабельность не ниже средней по отрасли Финансовая отчетность подготовленная по стандартам МСФО

Финансовые инструменты отечественного рынка Виды оценок акции Номинальная Эмиссионная Курсовая Внутренняя Целевая Балансовая Ликвидационная

Финансовые инструменты отечественного рынка Основные подходы к оценке корпоративных ценных бумаг DCF–анализ Сравнительный метод Затратный метод Необходимо помнить о том, что «хорошая» бумага и «хорошая» компания не всегда одно и то же.

Финансовые инструменты отечественного рынка Корпоративные действия эмитента Бонусная эмиссия Выпуск прав Дробление Консолидация Возврат капитала акционерам

Чтобы инвестировать в акции нужно: Знать инвестиционные характеристики актива Понимать состояние рынка Оценивать факторы влияющие на изменение цены. Чтобы финансироваться за счет выпуска акций нужно: Изменить мировоззрение Изменить систему управления в корпорации Снабжать рынок хорошими новостями о компании

Отношение цены акции к прибыли на акцию (показатель Р/Е) у российских компаний в среднем колеблется на уровне 8-9 до кризиса, аналогичный показатель для других развивающихся рынков –11, а для Саудовской Аравии – 35. Бразильская биржа + депозитарий – 32. Норматив инвестирования – 18-20. Последние события на рынке ценных бумаг привело к коррекции этого показателя до уровня 3.

На протяжении десятилетий среднее значение Р/Е, по которому торговался индекс S&P500 составляло 19,8, 5 июня 2009 – 14,8, в нефтегазовом секторе – 10,2. Российские компании ЛУКОЙЛ – 5,1, Газпром – 4,6. В банковской сфере при нулевой прибыльности Р/Е Bank of America – 13,92, Сбербанк – 9, ВТБ – 43.

Недооцененность акций российских компании отдельных отраслей вызывает сомнение: Наиболее циклозависимая отрасль в США металлургия имеет Р/Е – 5,4, тогда как Северсталь – 5,9.

Финансовые инструменты отечественного рынка Рост рынка корпоративных облигаций До 2007 года – 70%-90% увеличение рынка корпоративных облигаций ежегодно В 2008 году - практически удвоение рынка

В условиях кризиса Эмитенты с избыточной ликвидностью – выкуп публичного долга с дисконтом Эмитенты с недостаточной ликвидностью – различные виды реструктуризаций

Выкуп публичного долга Дискретно: напрямую заемщиком или через брокера Аккумулировав определенные объемы облигаций эмитент может либо оставить их у себя, сохранив возможность обратной продажи на рынок, либо подать уведомление об аннулировании выкупленного объема облигаций. Недостаток – невозможность выкупить значительный объем без резкого увеличения цены. С помощью механизмов публичной оферты

Выкуп облигаций на внутреннем рынке Эмитент не имеет права выкупать облигации без выставления публичной оферты, поэтому заемщики выкупают облигации на аффилированные структуры и не имеют возможности аннулировать выкупленный объем.

Публичный выкуп облигаций Осуществляется путем выставления оферты. Ограничен во времени Дает шанс создать конкуренцию среди инвесторов для получения более выгодной цены. Выкуп как по фиксированной цене, так и по обратному голландскому аукциону. Эмитенты, как правило, предпочитают выкуп по фиксированной цене для достижения максимального объема.

Изменение условий выпуска Изменение ковенант (за изменение ковенант эмитент вынужден заплатить определенную премию, а иногда и повысить купонную ставку). На внутреннем выпуске рублевых облигаций изменение условий выпуска не возможен, т.к. закон запрещает вносить изменение в условия выпуска после регистрации отчета об условиях выпуска. Кроме того, на внутреннем рынке отсутствует механизм траста и эмитенту необходимо решать вопрос об изменение выпуска с каждым инвестором индивидуально, причем все они единодушно должны согласить на предложенные условия.

Реструктуризация облигаций Реструктуризация содержит следующие элементы: Удлинение сроков погашения, в том числе выплата частями Увеличение купона Более строгие ограничительные условия (ковенанты) Внесение дополнительного обеспечения (дополнительное поручительство, залоги). В случае выпуска еврооблигаций данные изменение могут вноситься непосредственно в обращающийся выпуск, в отношении рублевых облигаций реструктуризация проводится путем выкупа старого выпуска и размещение нового с измененными условиями.

Дефолты по облигациям корпоративных эмитентов

За последние 12 месяцев произошло более 100 дефолтов. Некоторые компании сформулировали предложения по реструктуризации и получили согласие инвесторов – «Амурметалл», «ГАЗ-финанс», «Магнезит».

Дефолты реальные технические Дефолты искусственные Положение индивидуального инвестора Облигации, интересующие государство эмитентов как фактор эмиссии денежных средств вне зависимости от рейтинга эмитента.

Что влияет на цену облигации? Инфляция Рейтинг эмитента Движение процентной ставки

Инфляция Снижение доходов бюджета Увеличение расходов бюджета 2009- 5,8-7% (Кудрин до 8%)

Рейтинг Ценной бумаги Эмитента Страны ВВВ – S&P и прогноз негативный ВВВ - Fitch

План лекции Фундаментальные характеристики рынка ценных бумаг Финансовые инструменты отечественного рынка Инвестиционные характеристики фондовых активов.

Инвестиционные характеристики фондовых активов Все финансовые инструменты обладают следующими характеристиками: Доходностью Риском Ликвидностью

Инвестиционные характеристики фондовых активов Доход от инвестиции в ценные бумаги:    Регулярный -Процентные платежи по облигациям -Дивиденды по акциям    Разовый -Дисконт по облигациям при погашении -Положительная курсовая разница (ликвидация капитала)

Инвестиционные характеристики фондовых активов Процентные платежи по облигациям Ожидаемая доходность по краткосрочным государственным облигациям Спрэд доходности Временная структура процентных ставок

Инвестиционные характеристики фондовых активов Классическая кривая доходности

Инвестиционные характеристики фондовых активов Кривая доходности в момент финансового кризиса

Инвестиционные характеристики фондовых активов Дивиденды по акциям Цели дивидендной политики: -дать инвесторам определенные сигналы -покрыть с помощью дивидендных выплат финансовые потребности собственников

Инвестиционные характеристики фондовых активов Финансовые показатели Доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов (Росимущество рекомендовало госкомпаниям дивиденды 20% чистой прибыли) Частные компании зафиксировали минимальный уровень 15% - ММК, Новатэк, ЛУКойл и т.д.

Риск – это не только стандартное отклонение или волатильность , это то, что Вы можете потерять, не принося существенного ущерба своему кошельку или своей психике.

Инвестиционные характеристики фондовых активов Что такое риск? Угроза того, что какое-либо событие или действие неблагоприятно повлияет на возможности добиваться желаемого результата в бизнесе, реализовывать цели и/или стратегические планы. Любое бизнес-решение (плохое или хорошее) связано с риском

Инвестиционные характеристики фондовых активов Что такое управление рисками? Процесс систематической идентификации критических рисков, оценки их воздействия, выработки и реализации комплексного решения по управлению ими, объединяющего стратегию, персонал, процессы и технологию». Управление рисками должно: Быть неотъемлемой частью существующего процесса Улучшать менеджмент Отражать существующие реалии

Инвестиционные характеристики фондовых активов Источники риска Рыночные Кредитные Операционные : В результате сбоя в работе биржевых систем Из-за временного прекращения работы реестродержателя, депозитария или несвоевременного выполнения ими операций Из-за нарушения связи Комиссионера с организациями торговли на рынке , депозитариями, реестродержателями Из-за сбоя в подаче или отключения электроэнергии при поломке или выходе из строя оборудования, установленного у Комиссионера, организаторов торговли на рынке ценных бумаг, депозитариев, реестродеражателей.

Инвестиционные характеристики фондовых активов Рыночные риски Связаны с неопределенностью колебаний рыночной конъюнктуры. Для торговых компаний важнейшими являются: Ценовой риск Валютный риск Процентный риск.

Инвестиционные характеристики фондовых активов Ценовой риск Применяются различные методы снижения риска Диверсификация Определение параметра с помощью моделирования рисков Хеджирование